La gestora de Fondos Robeco, apuesta por el crecimiento de la economía en el 2010
Previsión 2010 : Puntos clave: • La economía mundial parece que seguirá fortaleciéndose en 2010, pero probablemente el crecimiento quedará por debajo de la tendencia
• Comenzará una fase más difícil en el proceso de recuperación conforme las medidas de emergencia se reduzcan, pero las autoridades pecarán de cautelosas al implementar las estrategias de salida
• El descenso de la prima de riesgo debería dar lugar a más subidas en los precios de las acciones. Las mejores previsiones se refieren a la renta variable de los mercados emergentes y Europa
• Los bonos corporativos son más atractivos que los bonos del Estado. Ronald Doeswijk, Estratega Senior del equipo de Análisis de Mercados Económicos y Financieros de Robeco, esboza la previsión para 2010.Los principales indicadores para la OCDE apuntan hacia una recuperación económica mundial continuada. La economía mundial parece, de este modo, que seguirá fortaleciéndose en el transcurso de 2010, aunque el crecimiento medio total quedará probablemente por debajo de la tendencia.
Lentamente, sin embargo, el mundo afronta una fase más complicada del proceso de recuperación, en la que las autoridades monetarias y fiscales comenzarán a recortar sus medidas de emergencia extraordinarias. Afortunadamente, las autoridades prefieren pecar de cautelosas y no tienen prisa por implementar sus estrategias de salida. Habrá que ver qué grado de fortaleza presenta en realidad la economía mundial cuando se retiren gradualmente las medidas de estímulo.
La inflación general está regresando a terreno positivo debido al aumento moderado de los precios de las materias primas, pero las tasas de inflación subyacente han estado tendiendo a la baja y, por ahora, en esa tónica. Japón es nuestro candidato más firme a la deflación. La inflación podría resultar problemática en algunos mercados emergentes, especialmente en India y, en menor medida, en China.
La dinámica de deuda es desfavorable en las economías avanzadas. Los índices de endeudamiento público seguirán subiendo en 2010. Las dudas sobre la voluntad política con vistas a un ajuste fiscal significativo podrían ser una cuestión básica en mercados de deuda pública seleccionados durante 2010.Si bien el dólar estadounidense está barato desde un punto de vista fundamental, esperamos más depreciación del dólar frente al euro. Esto se debe a la postura más blanda de la Reserva Federal y a la preocupación de los mercados financieros de que el endeudamiento de EE.UU. es mucho peor que el de la mayoría de los restantes mercados desarrollados.
Pero posteriormente esperamos que el dólar repunte frente al euro en torno a 1,60 cuando la recuperación económica mundial cobre un ritmo más fuerte, ya que el endeudamiento de EE.UU. tampoco es notablemente peor que el de otros mercados desarrollados. Posicionamiento de la clase de activos La renta variable se prepara para un rendimiento aceptable en 2010. Es probable que los beneficios, severamente golpeados, repunten apoyados por una reactivación en curso del ciclo de inventario. Al mismo tiempo, la valoración no deberá dificultar mayores ganancias. En el mercado queda cierto miedo a una recaída. Un descenso en curso en la prima de riesgo requerida debería representar el estímulo necesario para que las acciones subieran un 5-15% adicional en 2010.
El sector inmobiliario es menos atractivo que la renta variable, la clase de activos más estrechamente relacionada. La clase de activos ha estado en el centro de la crisis crediticia y las condiciones siguen siendo duras.
Esperamos que la renta variable tenga un rendimiento superior al sector inmobiliario a partir de las perspectivas de beneficios y las valoraciones actuales.
Esperamos que los bonos corporativos tengan un rendimiento superior a los bonos del Estado en 2010. El crecimiento económico moderado es un escenario atractivo para los bonos corporativos. El desapalancamiento en curso es otro aspecto positivo, dado que reduce el riesgo de impago. En un entorno de crecimiento moderado, los créditos gozan de las mejores perspectivas. Un crecimiento económico alto, sin embargo, sería favorable para los bonos de alto rendimiento. En el primer semestre de 2010, esperamos que los bajos tipos de interés a corto plazo ofrezcan comodidad a los poseedores de bonos del Estado.
Más adelante, sin embargo, las preocupaciones en torno a la fuerte deuda soberana, la subida de la inflación y los crecientes riesgos de desmonetización podrían ciertamente impulsar los rendimientos de los bonos del Estado. Actualmente tenemos una opinión neutra sobre las materias primas. La producción de diversas materias primas marcha a menos de cinco puntos porcentuales por debajo de la capacidad plena. Si bien no esperamos que el débil crecimiento mundial en la actualidad propicie un repunte a corto plazo, es posible que dentro de algunos trimestres se dé un regreso a unos precios de las materias primas acelerados.
Temas de inversión para 2010 Es probable que la renta variable de los mercados emergentes siga generando un rendimiento superior en 2010, ya que esperamos unos sólidos resultados económicos. Los analistas pronostican un crecimiento de los beneficios aceptable, las revisiones de beneficios son buenas y la valoración todavía es razonable. La renta variable en Europa también debería mantener su rendimiento por encima de la media.
El repunte económico de la región se está produciendo con menos estímulos fiscales que en Norteamérica o en la región del Pacífico. Parece que los beneficios crecerán en línea con la media del mercado, mientras la valoración de la región es relativamente barata .Las acciones de recursos naturales tienen buenas perspectivas de inversión.
Tan pronto como vuelva la plena capacidad, pueden darse incrementos de precio significativos con objeto de situar la demanda en línea con la limitada oferta. Ello potenciaría los beneficios.
En este punto no esperamos que la valoración dificulte el rendimiento superior del sector. Pensamos que IT superará al mercado en 2010. El sector ha tenido revisiones de beneficios por encima de la media durante varios meses consecutivos. El índice P/E relativo al mercado ha estado cayendo durante casi una década y ha vuelto a niveles anteriores a la burbuja de Internet. La introducción de Windows 7 podría espolear al sector, puesto que el 80% de los ordenadores de las empresas aún funciona con Windows XP.
En un periodo de recuperación económica, los industriales también deberían ser una oportunidad de inversión interesante. Los constructores de activos de infraestructuras en particular deberían beneficiarse de este ciclo. No obstante, aún parece demasiado pronto para que infraestructuras supere al mercado, debido a sus características de ciclo tardío. Pero la probabilidad de lograr un rendimiento superior por parte de infraestructuras aumentará conforme avance el ciclo económico.
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