Perspectivas de la gestora de Fondos de inversión Merrill Lynch Wealth Management para 2010
Merrill Lynch Wealth Management acaba de publicar el informe Year Ahead 2010, en el que Bill O’Neill, director de Inversiones y estrategia de esta unidad para Europa, Oriente Medio y África (EMEA) prevé que la renta variable se impondrá a la renta fija privada y la deuda pública en 2010, mientras los gobiernos esperan que los consumidores les sustituyan como motor del crecimiento económico tras la recesión
“Consideramos que será un buen año para la renta variable”, comenta O’Neill. “Esperamos que el crecimiento no venga acompañado de riesgo de inflación y que la renta variable se imponga a la renta fija privada y a la deuda pública en 2010.” La renta variable se beneficiará del crecimiento acelerado de los mercados asiáticos. En opinión de O’Neill, los valores con exposición a China, India, Malasia, Indonesia y Corea ofrecerán rentabilidades atractivas en 2010.
En consecuencia, la renta variable de los mercados emergentes debería batir a la de las economías desarrolladas. Este entidad prevé una rentabilidad superior de los valores cíclicos de sectores como petróleo y gas, recursos básicos e industriales. Los activos cíclicos lideraron la recuperación de los mercados en 2009 y la renta variable mundial generó una rentabilidad estimada superior al 26%. A juicio de O’Neill, los valores defensivos de los sectores farmacéutico y utilities, así como automóvil y química, podrían encontrarse entre los rezagados del año 2010.Está previsto que la economía mundial crezca un 4,3% en 2010 – después de una contracción próxima al 1% en 2009 – con un aumento del gasto y endeudamiento de los consumidores al disminuir el desempleo y recuperarse los ingresos de los hogares, en opinión de Bill O’Neill. "Los gobiernos han gastado billones de dólares en la reactivación de la economía. Los bancos centrales han recortado los tipos de interés casi a cero.
Las empresas se han reestructurado, han desinvertido y se han fusionado y endeudado para prepararse para la recuperación”, apunta O’Neill. “En 2010 cederán a los consumidores el testigo del impulso del crecimiento y a mediados de año veremos si esa transferencia ha tenido éxito”.Según el informe Year Ahead 2010, China e India encabezarán la recuperación económica mundial con un crecimiento cercano al 10% y 7% respectivamente. “Esperamos que el consumo chino estimule el crecimiento interno”, dice O’Neill. Las previsiones para Estados Unidos y la zona euro apuntan a unas tasas de crecimiento más modestas en 2010, del 3% y 2% respectivamente.
También se espera que la economía japonesa experimente un crecimiento del 3%, tras sufrir una contracción estimada del 6% en 2009. En cuanto a las materias primas, este estratega espera que se beneficien en 2010 del crecimiento económico mundial y que el crudo alcance un precio medio de unos 85 USD/barril. El precio del gas natural debería seguir recuperándose, según O’Neill. Sin embargo, cree que la rentabilidad total para los inversores obtenida en el sector de la energía será insignificante en comparación con la generada por la renta variable de energía. Merrill Lynch Wealth Management resalta la importancia de los metales, especialmente los metales preciosos - oro y plata - en las carteras de materias primas. Entre los metales básicos, el cobre podría ofrecer una rentabilidad atractiva debido a la demanda de los mercados emergentes.
Según Merrill Lynch Wealth Management, España no muestra signos claros de reactivación económica. El sector industrial y de servicios tan sólo parece estabilizar su caída, mientras la alta tasa de desempleo y los déficits fiscales y externos continúan siendo un lastre. Por otro lado, la actividad de construcción y el mercado inmobiliario no encuentran aún un suelo evidente, lo que probablemente implicará en 2010 un incremento en las pérdidas por créditos morosos y un retraso en la reactivación de la concesión de nuevos créditos. Para España, 2010 debe ser un año decisivo de estabilización en el que su crecimiento económico será inferior al de la mayor parte de países desarrollados
2. El crecimiento del empleo en el primer trimestre se torna positivo en Estados Unidos, a principios de 2010, pero la tasa de desempleo se mantiene persistentemente alta.El desempleo y las estadísticas del desempleo son indicadores tradicionales retardados y en este ciclo, probablemente, no habrá excepción. Creemos que la recesión terminó en el tercer trimestre, y estamos convencidos de que el desempleo está alcanzando su máximo y que el empleo se tornará positivo a comienzos de 2010 (muy probablemente en el primer trimestre). Las encuestas mensuales de nóminas no agrícolas, y los informes semanales de desempleo, respaldan esta afirmación.
Nuestra expectativa de recuperación más lenta de lo normal es consistente con la visión de que el crecimiento del empleo será moderado, y, por lo tanto, la tasa de desempleo se mantendrá alta. Pueden pasar varios años antes de que Estados Unidos vuelva a tasas por debajo del 8%. Gracias a las intenciones del Gobierno Federal de contratar 1,4 millones de trabajadores temporales, en la primera mitad del año, como ayuda para el crecimiento del empleo en 2010, se observará un impulso importante temporal pero psicológicamente positivo.
3. Incremento significativo de los beneficios a pesar de un crecimiento económico mediocre.Las compañías americanas fueron rápidas en su reducción de costes, incluyendo las nóminas, después del descenso producido a partir de la segunda mitad de 2008. Además, los trabajadores que se quedaron en sus puestos de trabajo fueron aún más productivos, tal y como muestra el fuerte incremento de la productividad, que se observó incluso en los momentos de recesión profunda. Por lo tanto, nuestra visión es que una modesta mejora de los ingresos dará lugar a una mejora significativa de los beneficios. La reposición de stocks y un dólar más débil ayudarán a mejorar las ganancias. Es posible que la recuperación económica sub-par lleve a unos beneficios robustos. Nos gustaría destacar la creciente desconexión entre la economía de Estados Unidos (muy dependiente del consumo interno) y las ganancias de la bolsa norteamericana (cada vez más dependiente de las actividades fuera de Estados Unidos). En el largo plazo, los costes laborales unitarios en la industria han sido prácticamente planos desde mediados de los 80, mientras que, fuera de Estados Unidos, los equivalentes son significativamente superiores.
4. La inflación sigue sin ser un problema en el mundo desarrollado.Vigilar la inflación siempre tiene sentido, pero nuestra visión es que las preocupaciones por la inflación son prematuras, especialmente en los países desarrollados. Esta perspectiva está respaldada por el alto nivel de exceso de mano de obra y capacidad manufacturera que existe hoy, la ausencia de un funcionamiento normal del sistema financiero (que, en caso contrario, podría producir un mecanismo de transmisión efectiva que incrementaría la velocidad del dinero), y el hecho de que, normalmente, la inflación cae por algún tiempo tras el principio de una recuperación. Es fundamental observar detenidamente a la inflación. Se dice que “la caída de la inflación es el mejor amigo de los mercados financieros y la subida es el peor enemigo.”
5. Los tipos de Interés se incrementan en todos los puntos de la curva del Tesoro, incluyendo los fondos de la FED.Hay muchas razones por las que es probable que los tipos de interés del tesoro americano suban desde prácticamente cero, en el extremo corto de la curva y desde aproximadamente 3.5% en el extremo largo a 10 años. Los tipos reales están históricamente bajos y el precio del oro, que es un buen indicador avanzado de tipos de interés, se ha incrementado. La probabilidad de “normalización” por parte de la Fed, a medida que la economía siga recuperándose, añadido a una cargada oferta del tesoro, es susceptible de incrementar la presión sobre los tipos, modestamente, a lo largo de la curva. Una condición necesaria para esta predicción es un crecimiento económico respetable (Predicción #1) y un relanzamiento modesto del crecimiento del empleo (Predicción #2). En nuestra opinión, un incremento de la inflación no es una condición necesaria para esta predicción, dado el punto de partida tan bajo de los tipos de interés absolutos y reales.
6. La renta variable de Estados Unidos supera a la rentabilidad de la liquidez, los bonos del Tesoro y la mayoría de los mercados desarrollados. Esperamos que la recuperación de los mercados de renta variable que se inició en marzo de 2009 continúe en 2010, pero a un ritmo más lento y probablemente con interrupciones en el camino. Aunque las valoraciones no son caras, creemos que el mercado de renta variable está experimentando una transición desde la fase de mejora de ratios PER de un mercado cíclico alcista a una fase liderada por los beneficios. Esta última fase es normalmente menos exuberante y accidentada que la anterior ya que la edad del mercado alcista empezará a ser un freno. Los factores que contribuyen a esta opinión constructiva incluyen la liquidez proporcionada por las autoridades monetarias, el relanzamiento de la mejora de beneficios, el impacto del crecimiento fuera de EE.UU., la mejora de las inversiones del negocio y los precios de las commodities y la anticipación de las entradas de dinero retail en la renta variable. Los riesgos de “downside” incluyen el incremento rápido de los tipos de interés y/o bajada del dólar, que la retórica populista se traduzca en acción legislativa, o un acontecimiento geopolítico. Los riesgos de “upside” incluyen la normalización de créditos y préstamos antes de lo esperado y/o sorpresas de ganancias positivas significativas.
7. Los mercados emergentes se comportan mejor ya que sus economías crecen significativamente más rápido que las regiones desarrolladas.También en 2010, las economías emergentes debieran crecer más rápido que las desarrolladas. Después de un crecimiento real de cerca del 2% en 2009 (comparado con una contracción del 3% del mundo desarrollado), esperamos que el crecimiento real en el mundo emergente supere el 5% en 2010 y que el crecimiento real en los mercados desarrollados sea de entre 2% y 3%. El mayor crecimiento debiera ser por parte de Asia ex-Japón, liderado por China e India, otra vez. Un crecimiento económico más fuerte que llevase a un crecimiento robusto de los beneficios, un incremento de la rentabilidad y pocas restricciones en los balances deberían traducirse en una rentabilidad mayor de la renta variable de los mercados emergentes. Las valoraciones siguen cotizando con descuento en comparación con los mercados desarrollados, y, con el tiempo, supondrán un beneficio para el inversor, dadas las buenas perspectivas. Sin embargo, es probable que la volatilidad de los mercados emergentes continúe siendo mayor que para el mundo desarrollado.
8. Los sectores de salud, tecnología de la información y telecomunicaciones superan a finanzas, utilities y materiales.En general pedimos con insistencia a los inversores que mantengan valores de calidad en sus carteras: compañías con balances saneados, sólidos cash flows libres y cierta independencia económica. Creemos que este camino es prudente debido al avance masivo de los valores de baja calidad durante el segundo y tercer trimestre de 2009, las bajas valoraciones de los valores de alta calidad en relación con los de baja calidad y la expectativa de una recuperación económica sub-par. Desde un punto de vista sectorial preferimos el sector de salud por la recuperación continuada de sus valoraciones (una vez disipadas las nubes de la reforma de salud); tecnología de la información por su crecimiento y su exposición multinacional; y telecomunicaciones, como defensa por su rentabilidad y su cash flow libre. Somos cautelosos con el sector financiero, dados los problemas constantes con los balances; utilities debido a valoraciones no interesantes; y materiales porque creemos que la expectativas son demasiado altas.
9. El fuerte Cash Flow libre y el crecimiento débil llevan a un incremento de la actividad en el sector de fusiones y adquisiciones.Las fusiones y adquisiciones (F&A) se retomaron ligeramente en la segunda mitad de 2009 pero se mantuvieron por debajo de la tendencia de épocas anteriores. La frustración de un bajo crecimiento, probablemente, llevará a las compañías a recurrir a la actividad de F&A, en su intento de reforzar el crecimiento. Por lo general, los balances sólidos, el exceso de liquidez y los altos y crecientes niveles de cash flow libre, respaldan esta visión. El Price-to-Book, price-to-normalized earnings y otras medidas de valoración no son excesivas. Esta actividad puedo tomar una variedad de formas y puede tener lugar en un amplio espectro de industrias y sectores.
10. Los Republicanos logran avances notables en la Cámara y el Senado, pero los Demócratas mantienen firmemente el control del Congreso.Las predicciones electorales son siempre peligrosas dado lo rápido que cambia el mundo político. Nuestra opinión es que la aritmética parlamentaria sólo permitirá a los Republicanos erosionar, quizás de forma significativa, la mayoría Demócrata en el Congreso. Los ratings de aprobación del Congreso para ambos partidos se mantienen bajos, la aprobación del presidente ronda el 50% y las elecciones a media legislatura generalmente no son favorables para los presidentes “primerizos”. Por lo tanto nuestra predicción es que los Republicanos ganarán menos de la mitad de lo que necesitan para asegurarse el control en el Congreso. La agenda legislativa está, como siempre, llena de intenciones, pero las realidades políticas de un año electoral hacen que se aprueben pocas cosas significativas.
II. Bob Doll también presenta algunas predicciones para la década que viene:
1. La renta variable de Estados Unidos experimenta un incremento de la rentabilidad total de 1 dígito, entre un 6% y un 8% anual, después de la peor década desde 1930.
2. Las recesiones ocurren con mayor frecuencia en esta década, en lugar de una vez cada 10 años, como ha ocurrido en los últimos 20.
3. Salud, tecnología de la información y energías alternativas son las áreas de mayor crecimiento en Estados Unidos.
4. El dólar continúa siendo menos dominante cada año, a medida que transcurre la década.
5. Las tipos de interés experimentan movimientos irregulares en el mundo desarrollado.
6. Los intereses nacionales de cada país conducen a más comercio y más conflictos políticos.
7. El envejecimiento y la disminución de la población producen en Europa algunos de los problemas de Japón.
8. Los consumidores de los mercados emergentes sostienen el crecimiento global.
9. La ponderación de los mercados emergentes en los índices globales se incrementa en 10 puntos porcentuales.
10. Continúa el ascenso económico y político de China.
III. Resultados de las predicciones para el año 2009Como cada año Bob Doll también presenta un resumen de sus predicciones para 2009, junto a una “calificación” de cada predicción y una valoración de los resultados reales. En 2009, Doll presentó 12 predicciones que intentaban reflejar mejor el espectro completo de problemas y temas económicos y financieros clave que podrían determinar la rentabilidad de los mercados de inversión a lo largo del año. Estos son los resultados:
1. La economía estadounidense se enfrenta al primer descenso de su PIB nominal en 50 años.Calificación = AcertadaAunque no se ha declarado oficialmente, parece evidente que la “gran recesión” ha terminado, pero el rebote del segundo semestre del año no habrá bastado para impedir un crecimiento nominal (no ajustado por la inflación) negativo en el conjunto del 2009. Cuando se publiquen los datos definitivos, prevemos que el PIB de EE.UU. habrá disminuido en el 2009 entre un 2% y un 3%.
2. Por primera vez desde el año 1991, el crecimiento mundial cae por debajo del 2%.Calificación = AcertadaLa economía mundial tocó fondo a principios de año, y el nivel general de crecimiento incluso fue algo más débil de lo que esperábamos. Es posible que el crecimiento mundial del 2009 acabe siendo negativo.
3. La inflación baja hasta casi cero en muchos países desarrollados, pero se evita una deflación generalizada.Calificación = AcertadaEn gran parte gracias a los programas innovadores y de gran alcance aprobados por los políticos de todo el mundo, los niveles de inflación se mantuvieron cerca de cero en el 2009, y el índice de precios bajó en torno al 0,5% en Estados Unidos y al 1,0% en Japón. La inflación en Europa fue del 0,5% aproximadamente.
4. La curva del Tesoro de EE.UU. finaliza el año 2009 en un nivel más alto y con mayor inclinación que a su inicio.Calificación = AcertadaLos tipos de los bonos del Tesoro subieron marcadamente a principios de año, cuando la economía comenzó a dar muestras de mejora, y desde entonces se han estabilizado. La curva de tipos se positivizó claramente durante el 2009 y, aunque los tipos no variaron en el extremo de corto plazo de la curva, los del Tesoro están en general más altos que hace un año.
5. Los beneficios vuelven a sufrir un descenso porcentual de dos dígitos en el 2009, y será la primera vez desde la década de 1930 en que se producen dos caídas anuales consecutivas.Calificación = AcertadaAl igual que en el caso de la economía, el panorama de los beneficios ha mejorado ligeramente desde principios de año, pero se mantiene débil en términos históricos. Por segundo año consecutivo, los beneficios empresariales se habrán reducido en un porcentaje de dos dígitos – el descenso del 2009 estará entre el 17% y el 18%.
6. Los diferenciales de los bonos de alta rentabilidad, municipales y corporativos con grado de inversión, se contraerán en el 2009.Calificación = AcertadaUna de las principales historias del mercado en el 2009 fue el grado de contracción de los diferenciales de high yield, ya que esta clase de activo registró unos rendimientos impresionantes. Con la mejora de los datos económicos, hemos observado pautas similares en los mercados de bonos municipales y renta fija privada con grado de inversión.
7. Los valores estadounidenses registran una ganancia porcentual de dos dígitos en el año 2009.Calificación = AcertadaEsta predicción parecía imposible en marzo, cuando el S&P 500 cayó hasta un mínimo de 667. Sin embargo, el impresionante rebote que tuvo lugar desde entonces llevó a los valores estadounidenses a apuntarse una ganancia ligeramente superior al 20% en el conjunto del año.
8. Los valores estadounidenses baten a los europeos y los mercados emergentes a los desarrollados.Calificación = Parcialmente acertadaDesde luego, la mitad de esta predicción correspondiente a los mercados emergentes fue acertada, ya que estas regiones experimentaron unas ganancias impresionantes durante el año. Sin embargo, nos equivocamos al prever que los valores estadounidenses batirían a los europeos. En cualquier caso, sin embargo, mantenemos la opinión de que los valores estadounidenses se situarán a la cabeza de los mercados desarrollados en el 2010.
9. Energía, salud y tecnología de la información baten a utilities, financieras y materiales.Calificación = AcertadaAunque las rentabilidades de los sectores de salud y energía han sido relativamente modestas, los valores de tecnología generaron una rentabilidad muy superior en el 2009. En cuanto a los sectores que menos nos gustan, los valores financieros y de materiales, rebotaron ligeramente a finales de año, pero las utilities siguen rezagadas. En conjunto, la cesta de los primeros sectores habría batido a la cesta de los segundos en el 2009, tanto en términos de ponderación por precio como de ponderación de mercado.
10. La volatilidad del mercado bursátil sigue siendo elevada y periódicamente se producen repuntes y descensos porcentuales de dos dígitos.Calificación = AcertadaAunque la volatilidad del mercado ha disminuido desde el punto álgido de la crisis del crédito a finales del 2008 y principios del 2009, el año estuvo marcado por una gran volatilidad, muy especialmente con el fuerte descenso de principios de año y la gran escalada de los precios que vino a continuación.
11. El petróleo y otras materias primas tocan fondo y suben a finales de año, cuando las economías emergentes inicien la recuperación.Calificación = AcertadaCuando la economía mundial comenzó a mejorar a mediados de año, los precios de las materias primas subieron bruscamente a finales de la primavera y durante el verano. Desde entonces, el precio del petróleo se ha estabilizado, pero otras materias primas (como el oro) han continuado registrando ganancias. En conjunto, los precios de las materias primas son claramente superiores a los de hace un año.
12. El déficit presupuestario federal de EE.UU. se dispara hasta más de un billón de dólares mientras el sector público continúa creciendo.Calificación = AcertadaDado el fuerte incremento del gasto público federal que ha tenido lugar este año, el déficit federal se acerca a 1,5 billones de dólares.
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